同犇观点 | 坚信“守得云开见月明” - 上海同犇投资管理中心（有限合伙）

同犇观点 | 坚信“守得云开见月明”

时间： 2020-02-02

2020年春节，新型冠状病毒感染肺炎疫情迅速从武汉扩散到全国，疫情牵动着亿万人民的心，疫情对经济及资本市场的影响也是大家非常关注的，对此我们的基本判断如下：

短期会对2020年Q1经济带来一定负面冲击

短期来看，因民众居家隔离、延长春节假期等防控疫情措施，线下零售、酒店、餐饮、旅游、线下电影、交运等消费服务行业形成直接的暂时性的较大冲击，部分医疗及在线消费行业有所受益，而工业生产因复工延迟略受小幅影响。房地产端因大部分地产开发企业1月26日开始暂停售楼处销售活动，最新1月TOP100的房地产企业销售收入同比下降12%。因此疫情对一季度经济会产生一定的负面冲击，目前市场预期对一季度GDP的潜在影响可能是下拉1%左右。

短期内疫情的持续时间直接决定了其对经济影响的幅度，但目前疫情能够缓解及控制的时间点仍未明朗，中国仍处在控制疫情感染的大会战，未来1-2周将极为重要，如果能看到各地新增病例速度明显放缓，2-3个月左右的时间全国疫情控制住，则后续对经济的影响将会逐步减弱。

虽然2020年所处的经济环境跟2003年有所不同，但疫情对经济负面冲击还是有借鉴的地方。2003年4-5月SARS处于严峻期，Q2经济中第三产业受冲击最大，5月份社会零售总额增速创下最低点，但随着7月疫情的结束，Q3消费开始逐步反弹，经济重回高增长的通道，没有改变经济运行的趋势。

数据来源：Wind,同犇投资

中长期对经济下行空间影响有限

中期来看，2020年是诸多目标面临兑现的关键一年：全面建成小康社会、脱贫攻坚战完成、国内生产总值比2010年翻一番等，这势必要求2020年GDP的增速不得低于5.5%。因此面对经济的短期承压，相信政府部门会采取合适的政策来减缓疫情对经济的冲击，如稳健的货币政策边际上适度放松，对于受疫情影响的地区、行业、企业出台针对性的财政政策，“房住不炒”的状态下稳住地产投资和销售，疫情结束后出台刺激消费的政策等等，因此2020年整体经济的下行空间仍是相对有限的。

长期来看，人类历史上的几次大的传染病爆发只是历史长河中的几朵“小水花”，凭借着医疗专家们的刻苦钻研、医疗体系一线工作者的负重前行和人民的众志成城，人类逐步克服或控制住天花、鼠疫、霍乱、麻风、流感等传染疾病，过往的这些大的传染病爆发对长期经济的影响甚微。

本次疫情不改消费服务行业中长期逻辑

2020年1月20日起，资本市场（A股、港股、债券、商品、汇率）对疫情的影响迅速进行定价。截止2020年1月31日，恒生指数已回调9.44%，新加坡A50股指期货回调11.64%，十年期国债利率破3%，离岸人民币汇率贬值1.94%。春节期间疫情的发展严重程度还是超出年前市场预期，因此我们看到A股春节闭市期间（2020/01/24-2020/01/31）恒生指数回调5.72%，新加坡A50股指期货回调7.51%。毫无疑问2月3日A股开盘市场会进一步下探调整，部分消费服务类公司股价也会有所冲击，但我们仍坚定认为消费服务行业中长期看好的逻辑没有改变。

因为尽管部分消费服务类公司的短期盈利会受到疫情的负面影响，影响幅度还取决于疫情的持续时间，但我们判断这不会影响2021年、2022年乃至更长远的企业盈利。股票的内在价值是企业未来现金流的贴现，几个月的暂时负面影响对有核心竞争力的品牌消费企业的内在价值影响不大。某种意义上，对于那些有核心竞争力的龙头企业而言，肺炎导致的负面影响是一次性的，有点类似于一次性的“营业外支出”、“非经常性损益”，这些“非经常性损益”对企业内在价值影响不大。

我们认为，肺炎疫情带来的股市下跌与2015年的股灾行情至少有两个本质区别：首先，2015年上半年创业板等不少股票估值很高，而目前市场总体估值水平不高；其次，2015年市场抱团的主要是概念性、题材性的个股，那些个股经不起时间的检验，本身是不具备长期投资价值的，而经过这几年的市场洗礼后，目前机构持有的主要是一些有竞争力的核心资产，包括一些品牌消费公司，这些公司未来10年、20年依然有几倍空间，短期盈利的下调丝毫不影响这些企业长期的盈利前景和长期的投资价值。

在别人恐惧时贪婪，坚信“守得云开见月明”

综上判断，我们认为疫情事件不会改变中长期的经济和资本市场运行轨迹。当前A+H股估值水平又再次回到历史估值较低的区间内，在市场受短期事件冲击导致比较恐慌的时期，我们更需要冷静独立理性思考、坚守初心。时间拉长来看，肺炎疫情将带来好多股票的“黄金坑”，“在别人恐惧的时候贪婪”并不适合任何时候，但我们认为适合疫情严重的当下。

对于同犇投资，我们会依然坚守大消费，尽管短期不可避免会痛苦，但我们相信在中国共产党的坚强领导和广大人民群众的积极参与下，我们一定会打赢这场抗击肺炎疫情的战争，我们坚信真正有核心竞争力的公司是“越跌越有价值”，而不是“越跌越抛弃”，尤其是行业和公司的长逻辑没有发生根本变化时。从真正价值投资的角度来说，“为国护盘”适合当下的A股，我们再一次体会到“价值投资并非总是岁月静好”，但我们坚信“守得云开见月明”。

The End

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